FTSE Aandelen met Return on Assets ROA groter dan 7.0 in 2013

Het volgende overzicht laat de FTSE aandelenfondsen zien met een ROA > 7. In het overzicht staan de totaal rendementen van deze fondsen afgezet tegen de  fundamentele ratio's P/E, P/B, P/S, EBITDA Margin%, Operating Margin%, ROA, ROE, ROI en Net Profit Margin%.

Het totaal rendement is de som van het koersrendement en de uitgekeerde ex-dividend bedrag in 2013. De financiële ratio's zijn afkomstig van Google.Finance, de historische koersen om de rendementen te berekenen zijn van Yahoo.Finance en de dagkoersen van IEX.nl. 
De uitgekeerde ex-dividend bedragen zijn afgeleid van de dividend yield en de bijbehorende dagkoers.

De aandelenkoersen zijn bijgewerkt tot en met vrijdag 20 december j.l. De fundamentele waarden zijn bijgewerkt tot en met vrijdag 29 november j.l.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner).

DAX Totaal Rendement en Fundamentele Ratio's

In het volgende overzicht zijn de totaal rendementen van de DAX aandelenfondsen afgezet tegen de  fundamentele ratio's P/E, P/B, P/S, EBITDA Margin%, Operating Margin%, ROA, ROE, ROI en Net Profit Margin%.

Het totaal rendement is de som van het koersrendement en de uitgekeerde ex-dividend bedrag in 2013. De financiële ratio's zijn afkomstig van Google.Finance, de historische koersen om de rendementen te berekenen zijn van Yahoo.Finance en de dagkoersen van IEX.nl. 
De uitgekeerde ex-dividend bedragen zijn afgeleid van de dividend yield en de bijbehorende dagkoers.

De aandelenkoersen zijn bijgewerkt tot en met vrijdag 20 december j.l. De fundamentele waarden zijn bijgewerkt tot en met vrijdag 29 november j.l.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner).

DAX Rendement per Sector - Industrial +38,0%

Rendement Sector Industrial

In het volgende overzicht staat het totaal rendement van de sector Industrial. In totaal zijn 40 fondsen uit de DAX, MDAX, TecDAX en SDAX ingedeeld in de sector Industrial.

Voor de sector indeling is de classificatie van de Deutsche Boerse gebruikt. De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van vrijdag 13 december. 

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner).

In de Industrial sector behalen de fondsen een gemiddeld rendement van +38,0% (2,0% dividend).

DAX Rendement Aandelen per Sector

Totaal Rendement

Het gemiddelde ongewogen rendement van 154 fondsen in de belangrijkste Duitse indexen DAX30, MDAX, TecDAX en SDAX bedraagt +29,3% waarvan +3,0% dividend.

In het onderstaande overzicht staan de 32 fondsen met het hoogste rendement (incl. dividend). De stand is bijgewerkt tot en met de slotkoersen van vrijdag 13 december.

In de 6e kolom staat de actuele marktkapitalisatie (in miljoen EURO), gevolgd door het totaal rendement als som van het dividend en het koersrendement. Het dividend is afgeleid uit de dividend yield (en koers per 29-11).

Rendement per Sector

In het volgende overzicht zijn het gemiddelde rendement per sector voor de 154 fondsen in de DAX, MDAX, TecDAX en SDAX terug te lezen. De sectoren zijn gesorteerd op aflopend gemiddeld rendement.

Het aantal fondsen per sector staat in kolom 3. Het gemiddelde rendement, dividend en koersrendement per sector in de daaropvolgende kolommen. Het dividend is afgeleid uit de dividend yield.

Op de onderste rij staan de gemiddelde waarden per kolom. Indien een sector waarde groter is dan het gemiddelde dan staat hij in het groen weergegeven en indien kleiner in het rood.

De Media sector heeft het hoogste gemiddelde rendement van +61,2%. Dit rendement wordt breed gedragen in de sector. De aandelen in de sector zijn : SKY Deutschland AG, Kabel Deutschland Holding AG, ProSiebenSat.1 AG, CTS EVENTIM AG en Axel Springer AG. 

Rendement General Retailers sector daalt naar 35,6% (<- 38,1%)

Totaal Rendement General Retailers
In het volgende overzicht staan de rendementen van de 14 fondsen uit de FTSE 100 en 250 die behoren tot de General Retailers sector.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend tot en met de slotkoersen van vrijdag 13 december.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner). De fondsen zijn gesorteerd op index en totaal rendement.

Sports Direct International heeft het hoogste rendement behaald in 2013 van in totaal 81,6%. Na de publicatie van de jaarcijfers afgelopen week verliest SPD ca. 20% van zijn in 2013 behaalde koerswinst, waardoor het totaal rendement van de gehele sector daalt naar 35,6%.

Rendement Media sector daalt naar 26,2% (<- 30,6%)

Totaal Rendement Media 

In het volgende overzicht staan de rendementen van de 13 fondsen uit de FTSE 100 en 250 die behoren tot de Media sector.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend tot en met de slotkoersen van vrijdag 13 december.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner). De fondsen zijn gesorteerd op index en totaal rendement.

ITV heeft het hoogste rendement behaald in 2013 van in totaal 76,3% incl 2,8% dividend. De Perform Group verliest de helft van zijn koers in de afgelopen week, waardoor het totaal rendement van de gehele sector daalt naar 26,2%.

Rendement Aandelen per Sector FTSE100 en FTSE250

FTSE100 Totaal Rendement 

Het gemiddelde rendement van de 100 fondsen in de FTSE100 bedraagt +19,2% waarvan +3,2% dividend. Dit is een ongewogen gemiddelde.

De 32 fondsen uit de FTSE 100 met het hoogste gemiddelde rendement (incl. dividend) tot en met vrijdag 13 december. In het overzicht zijn per fonds de bijbehorende sector en sub sector toegevoegd conform de indeling van de London Stock Exchange (last update 30-11).

In de 5e kolom staat de actuele marktkapitalisatie (in GBP), gevolgd door het totaal rendement als som van het dividend en het koersrendement. Het dividend is afgeleid uit de dividend yield (en koers per 29-11).

FTSE 250 Totaal Rendement

Het gemiddelde rendement van de 252 fondsen in de FTSE250 bedraagt +25,3% waarvan +2,5% dividend. Dit is een ongewogen gemiddelde.

De 32 fondsen uit de FTSE 250 met het hoogste gemiddelde rendement (incl. dividend) tot en met dinsdag 10 december. In het overzicht zijn per fonds de bijbehorende sector en sub sector toegevoegd conform de indeling van de London Stock Exchange (last update 30-11).

In de 5e kolom staat de actuele marktkapitalisatie (in GBP), gevolgd door het totaal rendement als som van het dividend en het koersrendement. Het dividend is afgeleid uit de dividend yield (en koers per 29-11).

FTSE100 + FTSE250 Rendement per Sector 

Het gemiddelde rendement per Sector voor de 352 fondsen in de FTSE100 en FTSE250 zijn in het volgende overzicht terug te lezen. De sectoren zijn gesorteerd op aflopend totaal rendement.

Het aantal fondsen per sector staat in de 3e kolom, de gemiddelde marktkapitalisatie in kolom 4 en vervolgens het gemiddelde rendement, dividend en koersrendement per sector in de daaropvolgende kolommen.

Op de onderste rij staan de gemiddelde waarden per kolom. Indien een sector waarde groter is dan het gemiddelde dan staat hij in het groen weergegeven en indien kleiner in het rood.

De sector Food & Drug Retailers heeft het hoogste gemiddelde rendement van +78,9%. Dit wordt veroorzaakt door het duizelingwekkende rendement van de Ocado Group : +374,4%

FTSE Rendement per Sector - Support Services +32,7%

Totaal Rendement Support Services

In het volgende overzicht staan de rendementen van de fondsen die behoren tot de sector Support Services. In het overzicht zijn alle fondsen opgenomen conform de actuele samenstelling van de FTSE100 en FTSE250 index. De sector indeling is afkomstig van de London Stock Exchange, update 30th of November 2013.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van dinsdag 11 december 2013.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner). De fondsen zijn gesorteerd op index en totaal rendement.

Howden Joinery, Atkins, Regus & Travis Perkins are among the best performing stocks in 2013 of the sector Support Services with a total result of at least 62,9% until Tuesday 10th of December.

FTSE Rendement per Sector - General Retailers +37,5%

Totaal Rendement General Retailers 
In het volgende overzicht staan de rendementen van de fondsen die behoren tot de General Retailers sector. In het overzicht zijn alle fondsen opgenomen conform de actuele samenstelling van de FTSE100 en FTSE250 index. De sector indeling is afkomstig van de London Stock Exchange, update 30th of November.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van dinsdag 11 december.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner). De fondsen zijn gesorteerd op index en totaal rendement.

Sports Direct International (SPD) is the best performing stock in 2013 of the sector General Retailers with a total result of 95,9% until Tuesday 10th of December.

FTSE Rendement per Sector - Media +30,6%

Totaal Rendement Media 
In het volgende overzicht staan de rendementen van de fondsen die behoren tot de Media sector. In het overzicht zijn alle fondsen opgenomen conform de actuele samenstelling van de FTSE100 en FTSE250 index. De sector indeling is afkomstig van de London Stock Exchange, update 30th of November.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van dinsdag 11 december.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner). De fondsen zijn gesorteerd op index en totaal rendement. 

ITV is the best performing stock in 2013 of the sector Media with a total result of 75,9% until Tuesday 10th of December.

FTSE Rendement per Sector - Travel & Leisure +34,8%

Totaal Rendement Travel & Leisure 
In het volgende overzicht staan de rendementen van de fondsen die behoren tot de sector Travel & Leisure. In het overzicht zijn alle fondsen opgenomen conform de actuele samenstelling van de FTSE100 en FTSE250 index. De sector indeling is afkomstig van de London Stock Exchange, update 30th of November.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van dinsdag 11 december.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner). De fondsen zijn gesorteerd op index en totaal rendement.

The Thomas Cook Group is the best performing stock in 2013 of the sector Travel & Leisure with a total result of 252,9% for this year until Tuesday 10th of December.

Rendement per Sector van fondsen in de FTSE100 en FTSE250

FTSE100 Totaal Rendement 

Het gemiddelde rendement van de 100 fondsen in de FTSE100 bedraagt +20,7% waarvan +3,2% dividend. Dit is een ongewogen gemiddelde.

De 43 fondsen uit de FTSE 100 met het hoogste gemiddelde rendement (incl. dividend) tot en met dinsdag 10 december. In het overzicht zijn per fonds de bijbehorende sector en sub sector toegevoegd conform de indeling van de London Stock Exchange (last update 30-11).

In de 5e kolom staat de actuele marktkapitalisatie (in GBP), gevolgd door het totaal rendement als som van het dividend en het koersrendement. Het dividend is afgeleid uit de dividend yield (en koers per 29-11).

FTSE 250 Totaal Rendement
Het gemiddelde rendement van de 252 fondsen in de FTSE250 bedraagt +26,6% waarvan +2,5% dividend. Dit is een ongewogen gemiddelde.

De 43 fondsen uit de FTSE 250 met het hoogste gemiddelde rendement (incl. dividend) tot en met dinsdag 10 december. In het overzicht zijn per fonds de bijbehorende sector en sub sector toegevoegd conform de indeling van de London Stock Exchange (last update 30-11).

In de 5e kolom staat de actuele marktkapitalisatie (in GBP), gevolgd door het totaal rendement als som van het dividend en het koersrendement. Het dividend is afgeleid uit de dividend yield (en koers per 29-11).

FTSE100 + FTSE250 Rendement per Sector 
Het gemiddelde rendement per Sector voor de 352 fondsen in de FTSE100 en FTSE250 zijn in het volgende overzicht terug te lezen. De sectoren zijn gesorteerd op aflopend totaal rendement.

Het aantal fondsen per sector staat in de 3e kolom, de gemiddelde marktkapitalisatie in kolom 4 en vervolgens het gemiddelde rendement, dividend en koersrendement per sector in de daaropvolgende kolommen.

Op de onderste rij staan de gemiddelde waarden per kolom. Indien een sector waarde groter is dan het gemiddelde dan staat hij in het groen weergegeven en indien kleiner in het rood.

De sector Food & Drug Retailers heeft het hoogste gemiddelde rendement van +75,3%. Dit wordt veroorzaakt door het duizelingwekkende rendement van de Ocado Group : +353,9%

DAX30 Rendement per Sector - Automobil +41,4%

In het volgende overzicht staat het totaal rendement per sector van de fondsen in de DAX30. In totaal zijn 30 fondsen in 14 verschillende sectoren verdeeld. Voor de sector indeling is de classificatie van de Deutsche Boerse gebruikt.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van maandag 25 november. 

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner).

In de Automobil sector behalen de fondsen een gemiddeld rendement van +41,4% (BMW, Daimler, Volkswagen en Continental).

Continental en Daimler behoren met rendementen van +78,0% resp. 52,1% tot de best presterende fondsen van de DAX. Het volledige rendementsoverzicht van de DAX ziet er als volgt uit.

FTSE100 Rendement per Sector - Travel & Leisure +40,8%

In het volgende overzicht staat het totaal rendement per sector van de fondsen die genoteerd staan aan de London Stock Exchange.

In totaal zijn 100 fondsen in 33 verschillende sectoren verdeeld. Voor de sector indeling is de ICB classificatie van de NYSE Euronext gebruikt.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van maandag 25 november.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner).

In de Travel & Leisure sector behalen de fondsen een gemiddeld totaal rendement van +40,8%.

Aandelen Rendement per Sector - Software & Computer Services +50%

In het volgende overzicht staat het totaal rendement per sector van de fondsen die genoteerd staan aan de Amsterdamse Effectenbeurs.

De aandelen die het overzicht zijn verwerkt hebben een marktkapitalisatie > 90 miljoen euro. In totaal zijn er 63 fondsen in 24 verschillende sectoren verdeeld. Voor de sector indeling is de ICB classificatie van de NYSE Euronext gebruikt.

De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van vrijdag 22 november j.l.

In de laatste rij van het overzicht staan de gemiddelde waarden per kolom. In de kolommen zijn de getallen groen gekleurd indien de waarde groter is dan het gemiddelde van de kolom (en rood indien kleiner).

In de Software & Computer Services sector behalen de fondsen een gemiddeld totaal rendement van +50%. Dat is 2,2 x het gemiddelde van alle sectoren.

De sectoren met een hoge gemiddelde E/P, ROE en historische koers behalen een hoog gemiddeld totaal rendement in 2013. Zij hebben een lage gemiddelde B/M waarde hetgeen betekent dat deze aandelen bij aanvang van het beursjaar relatief hoog geprijsd waren.

Een uitzondering hierop is de Life Insurance sector (ING, Aegon en Delta Lloyd). Deze fondsen waren gemiddeld verliesgevend in 2012 (ROE<0) en goedkoop geprijsd (B/M=2,2). Voor deze aandelen is in 2013 een gemiddeld rendement van +41,2% behaald.

FTSE100 Rendement per Sector - Mining -22,3%

Kwantitatieve Analyse : 'ROE - Price to Book Value' strategie outperforms benchmark met +10,3%

Inleiding en conclusie
Twee-factor strategieën waarin winstgevendheid wordt gecombineerd met een waarde factor laten sterke uitkomsten zien in kwantitatieve testen. Bij de portefeuille selectie kies je dan voor aandelen met een significant hoge winst op eigen vermogen waarvoor bovendien niet te veel betaald hoeft te worden.

Een voorbeeld hiervan is de strategie waarbij de Return on Equity (ROE) factor gecombineerd met de Price to Book Value (P/B) factor.

Bij toepassing van deze strategie op de AESX resulteert in een overperformance van +10,3% ten opzichte van de benchmark en een Sharpe ratio van +0,58. Dat is een uitstekend resultaat tegen een aanvaardbaar risico.

Verantwoording
De brongegevens zijn afkomstig van binck.nl en aangevuld met gegevens uit de jaarverslagen van de betreffende ondernemingen. In de samengestelde Nederlandse index AESX zijn alle fondsen opgenomen met een marktkapitalisatie van minimaal 90 miljoen euro.

Fondsen met een nieuwe notering of in 2013 verdwenen zijn van de beurs komen ook niet voor in de selectie. Pharming is verwijderd uit de index omdat zij significant afwijkende factor waarden laat zien. Nieuwe Steen is na de aandelenemissie uit de dataset verwijderd.

De resultaten zijn doorgerekend met de slotkoersen van donderdag 21 november j.l. Het 12-maands Euribor van januari 2013 is 0,575% (bron : DNB).

Voor de P/B factor is de B/M factor gebruikt. B/M is de reciproque van P/B.

ROE en P/B of B/M

De P/B factor is de reciproque van de B/M factor.


Voorbeeld:

aantal uitstaande aandelen : 10 miljoen
koers : 20 €
eigen vermogen = 100 miljoen

Bpa = Boekwaarde per aandeel = 100/10 = 10
P = 20
P/Bpa = 20/10 = 2


Een belegger is dan bereid 2 x de boekwaarde te betalen voor het aandeel.

B/M = 100 / (20 x 10) = 0,5

Hoe groter de B/M ratio, hoe voordeliger het aandeel.


Sharpe ratio

Een veel gebruikte risico maatstaf is de Sharpe ratio. Hij wordt berekend als het verschil tussen het extra rendement van de portefeuille ten opzichte van de benchmark gecorrigeerd voor de 'risk free rate of return' en het resultaat daarvan gedeeld door de standaarddeviatie van het rendement in de portefeuille.

Hoe hoger de Sharpe ratio hoe hoger het extra rendement van de strategie per eenheid risico.

Voor de 'risk free rate of return' wordt vaak de (geannualiseerde) rente op de 3-maands US Treasury Bills gebruikt. Ik gebruik het 12-maands Euribor rentepercentage.

Aanpak
Allereerst is met de ROE factor een verdeling gemaakt in 3 verschillende mandjes met 20, 23 resp 20 aandelen. De 20 aandelen met de grootste ROE waarde in het 1e mandje, de daaropvolgende 23 in het 2e mandje en de 20 aandelen met de laagste ROE waarde in het laatste mandje. Daarna is het 1e mandje op B/M waarde gesorteerd van hoog naar laag. De 10 aandelen met de grootste B/M waarde komen in het beste mandje.

Het 3e mandje is ook weer gesorteerd op B/M waarde van hoog naar laag. De 10 aandelen met de laagste waarde komen in het slechtste mandje.


Methodologie
Een strategie is geldig indien het aan de volgende voorwaarden voldoet :

• het gemiddelde rendement in de beste portefeuille met de aandelen moet groter zijn dan het gemiddelde rendement van de gehele index (overperformen), 
• het gemiddelde rendement in de slechtste portefeuille met de aandelen moet kleiner zijn dan het gemiddelde rendement van de gehele index (onderperformen), 
• de gemiddelde rendementen in de tussenliggende portefeuilles moeten een zekere lineariteit vertonen ten opzichte van het gemiddelde rendement van de beste- en slechtste portefeuille, 
• het gemiddelde rendement van de portefeuille met de beste aandelen heeft een lagere volatiliteit dan die in de portefeuille met de minste aandelen, en tenslotte, 
• de strategie moet over minimaal 60-70% van de jaren waarin zij getest wordt hetzelfde beeld geven. 

De laatste voorwaarde moet ik laten vallen omdat de hier uitgevoerde testen slechts over een periode van 1 jaar zijn uitgevoerd.

Resultaten
De ROE - B/M strategie is toegepast op de samengestelde index en ingedeeld volgens de bovenstaande aanpak. In het beste mandje zitten de volgende aandelen :


USG people +61,4%
PostNL +45,4%
Kendrion +46,8%
Arseus +54,1%
Nutreco +12,9%
Arcadis +37,1%
DOCdata. +20,0%
Heineken +3,1%
Amsterdam Commodities +23,8%
Wolters Kluwer +38,8%
Het gemiddeld rendement van de aandelen in de portefeuille bedraagt +34,3%. Dat betekent een excess return van +10,3% boven het gemiddelde van de benchmark (+24,0%). De standaarddeviatie is 17,8 en de Sharpe ratio bedraagt 0,58.


Dit zijn de aandelen in het slechtste mandje :

BAM +17,8%
Eurocommercial Properties -2,1%
Corbion +6,8%
Grontmij +28,1%
AkzoNobel +12,8%
SBM Offshore +45,2%
Wessanen +31,5%
TNT Express -21,0%
Randstad +65,1%
ASMI +6,4%

Het gemiddelde rendement is 19,1%, dat is -4,4% onder de benchmark gemiddelde, met een standaarddeviatie van 23,3 en een Sharpe ratio van -0,21.

Binnen de samengestelde Nederlandse index werkt deze gecombineerde winstgevendheid en waarde strategie goed. Een keuze bij aanvang van dit jaar zou tot een hoog extra rendement tegen een aanvaardbaar risico hebben geleid. Voorspellingen voor de toekomst zijn niet met zekerheid te maken omdat de strategie niet getoetst is op het 60-70% meer-jaren criterium.

Kwantitatieve analyse : 'ROE - dividend' strategie outperforms resultaat index met 7,3%

Met de kwantitatieve methode van Tortoriello (*) is de multi-factor 'ROE - dividend' strategie doorgerekend voor een samengestelde index van Nederlandse aandelen (AESX). De uitkomsten zijn vergeleken met de 'ROE - 52 weeks historisch rendement' strategie en getoetst aan de voorwaarden die de methode stelt voor toepasbaarheid. De 60-70% meer-jaren toets is buiten beschouwing gelaten.

Uit de large-, mid- en smallcap index van de Amsterdamse Effectenbeurs (AEX, AMX en ASCX) zijn alle fondsen met een Marktkapitalisatie < 90 miljoen verwijderd. Verder zijn de fondsen met een nieuwe notering of exit gedurende het beursjaar verwijderd uit de dataset. Dan resteren 63 fondsen die samen de denkbeeldige Universe vormen. De totaalrendementen van de aandelen zijn doorgerekend met de slotkoersen van dinsdag 19 november.


De gehanteerde definities zijn :

TR = Totaal rendement = Koers rendement 2013 + Ex-dividend 2013
52 weeks historisch rendement = ( Koers ultimo 2012 - Koers ultimo 2011 + Ex-dividend 2012) / Koers ultimo 2011
ROE = winst 2012 / eigen vermogen 2012 = E / EV 

Div/p = Dividend yield = Ex-Dividend 2012/ koers ultimo 2012

Ik heb de Universe allereerst verdeeld in 3 mandjes met 20 - 23 - 20 aandelen op basis van de ROE factor en vervolgens de 20 aandelen in het mandje met hoogste ROE waarde gesorteerd naar dividend yield waarde van hoog naar laag.

Het beste mandje komt er dan als volgt uit te zien :

Exact +50,8 %
Nedap +4,1 %
Amsterdam Commodities +24,2 %
Wolters Kluwer +38,5 %
DOCdata. +18,7 %
Reed Elsevier +43,4 %
Arseus +55,9 %
Kendrion +46,8 %
Beter Bed +25,5 %
Unilever +4,2 %
Het gemiddelde totaalrendement van het beste mandje is 31,2%. Terwijl het gemiddelde totaalrendement van het slechtste mandje 20,0% is. Het ongewogen gemiddelde van de gehele samengestelde index is 23,9%. Het rendement van deze strategie overtreft die van de index met 7,3%.

Nieuwe Steen stond op 1 met een negatief totaal rendement (en heb ik op intuïtieve gronden verwijderd). Het gemiddelde totaalrendement zou daardoor dalen tot 29,2%.

De strategie voldoet aan de onder- en overperformance eis en ook de variatie van het rendement is in het slechtste mandje groter dan die in het beste mandje en ook aan de lineariteit wordt voldaan.

Er is ook gekeken naar de resultaten bij toepassing van de 'ROE - historisch rendement' strategie. De strategie wordt afgewezen en is niet toepasbaar op grond van de onder- en overperformance eis. Het slechte mandje zit bij deze strategie vol met bouw- en vastgoed bedrijven (Heijmans, BallastNedam, BAM, Wereldhave, VastNed).

Opvallende afwezige in het beste 'ROE - dividend' mandje is Koninklijke Olie. En terecht, naar blijkt. Met Unilever drukt Nedap het gemiddelde totaalrendement het meest. De eerstvolgende aandelen op het 'ROE - dividend' voorkeurslijstje zijn Nutreco, Arcadis en Brunel.

Rendementsanalyse Europese aandelen : enkelvoudige factor strategieën

Samenvatting en conclusie

Van enkele enkelvoudige factor strategieën is onderzocht of zij tot betere rendementen kunnen leiden dan het rendement van de index. 

Hiervoor zijn de gemiddelde gerealiseerde rendementen van de strategieën met de fundamentele factoren E/P, B/M, Div./p, ROE en de technische indicator 52w% change vergeleken met het ongewogen gemiddelde rendement van de aandelen in de Europese indexen DAX30, FTSE100, CAC40, BEL20 en de AESX. De AESX is een fictieve uit Nederlandse large-, mid- en small-caps samengestelde index. 

Het blijkt dat geen enkele van de onderzochte enkelvoudige factor strategieën tot dominantie leidt binnen elk van de indexen. De technische indicator scoort het beste totaal rendement voor de FTSE100 en de DAX30. De earnings yield E/P levert het beste rendement voor de AESX en tenslotte de B/M is de beste factor strategie voor de CAC40 en de BEL20. 

Verantwoording

De brongegevens zijn afkomstig van binck.nl en indien noodzakelijk aangevuld met gegevens uit de jaarverslagen van de betreffende ondernemingen. Zo ontbreken in de gegevens van Binck de omzetcijfers van de meeste financiële instellingen. In de samengestelde Nederlandse index zijn alleen fondsen met een marktkapitalisatie van minimaal 90 miljoen euro opgenomen. Pharming is verwijderd uit de index omdat zij significant afwijkende factor waarden laat zien. Fondsen die in 2013 nieuw genoteerd staan of verdwenen zijn van de beurs komen ook niet voor in de selectie.

De resultaten zijn doorgerekend met de slotkoersen van vrijdag 15 november j.l.

Aanpak

Voor elke index wordt per strategie het gemiddelde gerealiseerde rendement berekend van een mandje met 10 aandelen met de grootste factor waarden (H). Het totaal gerealiseerde rendement van een aandeel in 2013 wordt gedefinieerd als het totaal van het koersrendement en het ex-dividend bedrag in 2013. Dezelfde berekening vindt plaats voor een mandje met 10 aandelen met de kleinste factor waarden (L). De factor waarden zijn bepaald aan het begin van de periode in 2013. De rendementen B en W worden vervolgens vergeleken met het ongewogen gemiddelde van de gerealiseerde rendementen van alle aandelen in de index (M). 

Van de mandjes met aandelen wordt van de gerealiseerde rendementen de standaarddeviatie berekend als maatstaf voor het risico. Naarmate de rendementen meer verschillend van elkaar zijn is de onzekerheid van het resultaat groter.

Een strategie is slechts bruikbaar als hij voldoet aan een aantal voorwaarden, die in de volgende paragraaf beschreven staan.

Methodologie

Een strategie is geldig indien het aan de volgende voorwaarden voldoet :

• het gemiddelde rendement in de portefeuille met de aandelen met de grootste factor waarden H moet groter zijn dan het gemiddelde rendement van de index M (overperformen), 
• het gemiddelde rendement in de portefeuille met de aandelen met de kleinste factor waarden L moet kleiner zijn dan het gemiddelde rendement van de index M (onderperformen), 
• de gemiddelde rendementen in de tussenliggende portefeuilles moeten een zekere lineariteit vertonen met het beste en slechtste rendement H resp. L, 
• het gemiddelde rendement van de portefeuille met de beste aandelen heeft een lagere volatiliteit dan die in de portefeuille met de minste aandelen, en tenslotte, 
• de strategie moet over minimaal 60%-70% van de jaren waarin zij getest wordt hetzelfde beeld geven. 

De laatste voorwaarde moet ik laten vallen omdat de hier uitgevoerde testen slechts over een periode van 1 jaar zijn uitgevoerd.


Resultaten
In het volgende schematische overzicht staan de gemiddelde rendementen van de beste strategieën per index. In totaal zijn 10 van de 25 denkbare index - strategie combinaties bruikbaar, omdat zij voldeden aan de eerder gestelde voorwaarden.

Achtereenvolgens : 

index strategie Hoog Midden Laag 

FTSE 52w% H M L : 46,5 22,9 7,2

DAX 52w% H M L : 22,2 16,9 6,4

Div/p H M L : 17,9 16,9 8,9 

CAC E/P H M L : 36,1 25,3 19,9

B/M H M L : 41,8 25,3 20,2

AESX E/P H M L : 27,8 23,8 22,8

ROE H M L : 25,8 23,8 20,7

Div/p H M L : 25,5 23,8 19,2

BEL20 B/M H M L : 27,6 17,5 7,4

Div/p H M L : 23,1 17,5 11,9

De AESX scoort voor de E/P strategie het best. Echter de beste score is nauwelijks beter dan de slechtste. En dat geldt bij deze index ook voor de Div/p en E/P strategie.

De BEL20 is het meest recalcitrant. Zij levert bij zowel de 52w% change als bij de E/P strategie bij de laagste scores voor de indicatoren het beste resultaat en bij de beste scores het slechtste resultaat. Dit zijn derhalve geen geldige strategieën (en ontbreken in het overzicht).

De enkelvoudige factor strategie 52w% change heeft de grootste toegevoegde waarde bij de FTSE. Hij levert over de gerealiseerde periode een extra rendement van 23,6% boven het gemiddelde rendement van de index. De TA-indicator levert ook binnen de DAX de meeste toegevoegde waarde, maar deze is beperkt (+5,3%). B/M levert voor zowel de CAC40 als de BEL20 extra rendement van 16,5% resp. 10,1%.

De conclusie is dat geen van de onderzochte enkelvoudige factoren dominant is voor alle indexen. Met verschillende factoren zijn extra rendementen te behalen binnen afzonderlijke indexen.

Dit is echter een vaststelling achteraf, met fundamentele waarden van eind 2012 en actuele rendementen in 2013. Er zijn geen betrouwbare voorspellingen te maken voor de toekomst omdat de strategieën niet getoetst zijn op het 60% meer-jaren criterium.

Rendementsanalyse Europese Aandelen : beste en slechtste tiental per index

In het volgende overzicht worden de totaal rendementen (TR) van de aandelen in de AEX, AMX, ASCX, BEL20, CAC, DAX en de FTSE index met elkaar vergeleken. De beste en slechtste 10 rendementen zijn gemiddeld en afgezet tegen het gemiddelde van de gehele index. Voor de mandjes met beste en slechtste aandelen zijn de bijbehorende fundamentele waarden E/P, B/M, Div./p, ROE en de historische koers (52% weekly change) uitgerekend en aan het overzicht toegevoegd.


De definities van deze factoren zijn :

M = Marktkapitalisatie = koers ultimo 2012 * uitstaande aandelen ultimo 2012
E/P = (netto winst 2012/uitstaande aandelen) / koers ultimo 2012
Div/P = dividendrendement = ex-dividend 2012 / koers ultimo 2012
ROE = netto winst / eigen vermogen 2012
B/M = eigen vermogen 2012/ M

52% Weekly Change = ( koersstijging 2012 + ex-dividend 2012 ) / koers ultimo 2011

Deze factoren zijn door Lakonishok e.a. gebruikt om rendementsverschillen te verklaren tussen groei- en waarde aandelen (*).

In de AMX en ASCX index zijn alle fondsen met een Marktkapitalisatie < 90 miljoen verwijderd. Er resteren dan 63 aandelen in de gecombineerde NL-index. In de FTSE index zijn een 5-tal fondsen verwijderd met onvolledige data. De sterk afwijkende ROE waarde van de BT Group is op 0 gezet.

De aandelenkoersen zijn bijgewerkt tot en met vrijdag 15 November.

In het 1e blok van 5 rijen met het label B10 staan de gemiddelde rendementen van de beste 10 aandelen per index gesorteerd van hoog naar laag. In het 2e blok met het label T staan de gemiddelde rendementen van de aandelen in de gehele index. In het 3e blok met het label W10 staan de gemiddelde rendementen van de slechtste 10 aandelen per index. In het 4e blok met het label B10/T staan de gemiddelde beste rendementen gedeeld door het gemiddelde uit de gehele index en tenslotte in het laatste blok van 5 rijen met het label W10/T staan de gemiddelde slechtste rendementen gedeeld door het gemiddelde uit de gehele index.

In het onderste 2 blokken van het overzicht zijn per index het gemiddelde TR voor de beste resp. slechtste 10 gedeeld door het gemiddelde TR van de gehele index. Hiervan is wederom een gemiddelde berekend. Deze gemiddelden staan in de 2 enkele rijen. De getallen in de onderste 2 blokken met 5 rijen > gemiddeld staan in het groen afgebeeld en < gemiddeld in het rood.

De getallen met sterk afwijkende waarden > 1 in het groen en die met een sterk afwijkende waarde < 1 in het rood vragen om extra aandacht.

De FTSE scoort het best in absolute zin, maar ook relatief ten opzichte van het resultaat in de gehele index. Zij doet dit met fondsen die in Marktkapitalisatie en Omzet gemeten de kleinste zijn. De relatie met de TA-indicator is het sterkst. De historische koersstijging is voor de 10 aandelen met het grootste rendement 2,0 x zo groot als voor alle aandelen in de index.

In de AESX en de BEL20 vertonen de gemiddelden voor de E/P en ROE sterk afwijkende waarden. In de AESX komen best scorende fondsen voor met een bovengemiddelde E/P ratio (PostNL en USG) en bij de overige fondsen een aantal met een grote negatieve waarde (Delta Lloyd, Wessanen, Heijmans, BAM, Ballast Nedam, Grontmij, AKZO, AirFrance KLM). Delta Lloyd E/P en ROE vertekent ook de gemiddelde waarden in de BEL20.

Wat valt nu op bij de slechteriken?

Bij de BEL20 staan bij het E/P en ROE sterk afwijkende waarden van resp 8,0 en 3,9. Dat betekent dat de fondsen met de slechtste 10 rendementen een veel hogere E/P en ROE hebben in de BEL20. Voor de BEL20 zijn dit selectiecriteria die niet tot een goed rendement geleid zouden hebben. Lang houdbaar is deze uitspraak niet vanwege het geringe aantal aandelen in de index.

Aan de hoge waarde van de M en omzet bij de AESX kun je zien dat het slechtste rendement in de samengestelde index van NL-fondsen gemiddeld genomen door de grotere fondsen behaald wordt. Bij de BEL20 en de DAX zijn het juist de kleinste fondsen die het slechtste rendement behalen.

Bij de FTSE zien we dat de fondsen met de laagste historische koersstijging het laagste rendement behalen dit jaar. De gemiddelde stijging van de slechtste 10 aandelen t.o.v. het gemiddelde in de gehele index is klein (+0,3).


*) Lakonishok, Shleifer en Vishney (1994)

Regressiemodel Aandelenrendement

Haugen en Baker hebben aan de hand van een regressiemodel de samenhang onderzocht tussen een aantal fundamentele en technische factoren en het te verwachten aandelenrendement (*). Uit het onderzoek volgen een 12-tal factoren die de grootste voorspellende waarde hebben voor het toekomstige aandelenrendement. De voorspellende waarde voor elke factor individueel is beperkt.

De factoren zijn grofweg in een 5-tal categorieën te verdelen, te weten: risico, liquiditeit, waarde (in verhouding tot het koersniveau), winstgevendheid (groeipotentieel) en historische prijs.

Van elk van deze categorieën heb ik een of meerdere factoren gekozen waarmee ik een toetsing van de rendementsontwikkeling van de aandelen in de diverse Europese indexen tot het actuele koersniveau heb uitgevoerd. De 1e voorlopige resultaten wil ik in dit artikel laten zien.


M = Marktkapitalisatie = koers ultimo 2012 * uitstaande aandelen ultimo 2012
E/P = (netto winst 2012/uitstaande aandelen) / koers ultimo 2012
Div/P = dividendrendement = ex-dividend 2012 / koers ultimo 2012
ROE = netto winst / eigen vermogen 2012
B/M = eigen vermogen 2012/ M

52% Weekly Change = ( koersstijging 2012 + ex-dividend 2012 ) / koers ultimo 2011

Deze factoren zijn door Lakonishok e.a. gebruikt om rendementsverschillen te verklaren tussen groei- en waarde aandelen (**).

Omwille van de beschikbaarheid van data heb ik mij moeten beperken tot de hier getoonde set. Ik onderzoek momenteel de beschikbaarheid, kwaliteit (en bruikbaarheid) van fundamentele gegevens van verschillende bronleveranciers, waaronder ft.com. De hier getoonde gegevens zijn afkomstig van binck.nl en zonodig aangevuld met data uit ondermeer jaarverslagen van de betreffende ondernemingen.

Het totaalrendement (TR) is de som van het koersrendement (KR) in het kalenderjaar 2013 en het totale bedrag aan uitgekeerd dividend in 2013 gedeeld door de beginkoers van 2013.

TR = (actuele koers - beginkoers 2013 + ex-dividend 2013 ) / beginkoers 2013 

In het volgende overzicht staan de 30 fondsen die t/m vrijdag 15 november het hoogste totaal rendement hebben behaald in de FTSE 100 index.

De negatieve getallen zijn in de resultaat kolommen Tot. Rend., Dividend% en Koers Rend. in het rood weergegeven en de positieve in het zwart. Bij de fundamentele factoren en de 52% Weekly Change zijn de waarden > het gemiddelde groen gekleurd (en < gemiddelde rood).

Het zijn de kleinste fondsen in de index - gemeten naar marktkapitalisatie en omzet - met de grootste rendement stijging in 2012 (52w % change) en een meer dan gemiddelde earnings hield E/P die in 2013 het grootste totaal rendement hebben behaald.

In het volgende overzicht staan de 32 fondsen die t/m vrijdag 15 november het laagste totaal rendement hebben behaald in de FTSE 100 index.

Er bestaat een opvallend verband tussen het totaalrendement TR en de faktoren E/P en de technische indicator 52% Weekly Price Change. Deze factoren zijn op het eerste overzicht overwegend hoger dan gemiddeld (groen) en op het tweede overzicht overwegend lager dan gemiddeld (rood).




*) Haugen en Baker, 1996, Journal of Financial Economics
**) Lakonishok, Shleifer en Vishney (1994)